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●상품 연계 채권이라는 것은 말 그대로 상품에 연계된 채권이라는 말인데, 이런 채권이 시장에 나오는 이유 역시 채권 발행자의 편의 때문이다.
예를 들어 설명해주마. [할리버튼]은 유전개발 회사인데, 당연히 이 회사의 가치는 유가가 상승할 때에 더욱 커지고 유가가 하락하면 자산가치도 줄어들겠지? 이런 회사들이 갖는 공통적인 문제라면, 투자와 유가의 흐름에 미스매치가 생기기 쉽다는 점이다. 사실, 유가가 하락할 때 투자를 더 해야만 하는데 유가가 하락하는 시기에는 새로운 유전에 대한 개발을 한다고 해도 투자자를 모으기가 어려워.
그래서 이런 유전 개발 회사들은 독특한 채권을 발행하기 시작했는데, 바로 유가에 연동시킨 채권이란다. 유가가 상승하면 이자를 더 주고 유가가 하락하면 덩달아 이자율도 하락하는 채권인데, 만약 채권을 발행한 이후에 유가가 하락한다면 채권의 금리도 덩달아 하락하기 때문에 회사는 낮은 이자 비용으로 어려운 시기를 잘 버텨나갈 수 있어. 반대로 유가가 오르게 되면 금리도 덩달아 상승하기 때문에 좀 더 높은 이자 비용이 들어가지만, 유가 상승으로 인한 자산가치의 상승으로 충분히 상쇄가 가능하다.
이 세상 어떤 거래든, 받기만 하는 거래는 없다고 했었지? 시장이 힘든 시기에 도움을 받았다면 호시절에는 갚아야 한다는 말이지. [상품연계채권]은 그런 필요성에 의해 탄생한 채권이라고 볼 수 있다.
또한, 이런 식으로 투자자와 조달자가 모두 윈-윈 하는 차원에서 상품연계채권을 통칭하는 것이 바로 구조화채권(Structured Notes)이라고 한단다.
심지어 채권의 원금과 이자를 종합주가지수에 연계시킨 채권도 발행할 수 있어. 채권을 발행한 회사 입장에서는 시장이 좋지 않을 경우 이자율이 함께 떨어져준다면 낮은 이자율로 충분히 차가운 경기를 견딜 수 있겠지? 하지만 주가가 오르게 되면 경기도 좋아진다는 것을 의미하기 때문에 높은 이자비용을 치루고도 행복할 수 있다.
이처럼 투자의 세상에는 지루~한 보통채만 있는 것이 아니란다. 투자자가 요구하는 조건에 맞는 채권을 발행하게 만들 수도 있고 또한 채권 발행자 역시 자신에게 유리한 채권을 기획할 수 있다는 말이지.
이번에는 감채 조항을 설명해볼까? 건재가 항공회사를 차리려고 한다면 지금 당장 천문학적인 돈이 필요할텐데, 한꺼번에 그 돈을 빌리게 되면 그 천문학적인 이자비용을 어떻게 감당할 수 있을까?
항공회사를 차리고 나서 어느 정도 투자자금이 회수된다면, 채무의 일부라도 청산하는 게 좋겠지? 이런 경우, 일정한 만기 때마다 원금의 일부를 갚아야만 하는 조항을 집어넣을 수 있는데, 이런 채권을 감채조항이 부여된 채권이라고 한다.
감채조항은 우선주에도 적용이 될 수 있기 때문에 단단히 주의를 기울일 필요가 있어. 일정한 회기 후에는 원금을 갚아야 하기 때문에 현금의 유출이 필요하고, 그 현금 유출을 위해서는 회계적으로 문제가 없게 미리 준비를 해 두어야만 하기 때문이다. 당연히 감채조항이 붙어 있는 우선주도 명찰은 주식이지만 채권으로 다시 해석을 해야만 한다.
머리가 복잡해지지?
그냥 장부에 드러난대로만 해석하고 이해하는 것도 그다지 쉬운 것이 아닌데 채권을 자본으로 돌려 놓고 해석을 해야만 하는 경우도 있고, 반대로 자본에서 빼서 채권으로 바꿔 해석해야 하는 경우도 있으니 말이다.
사실 그보다 더 복잡하단다. 재무제표를 제대로 분석하려면 실질적으로는 부채인데 부외로 빼서 장부에 전혀 나타나지 않는 부채도 있는데, 이런 숨겨진 비밀들을 모두 찾아서 제대로 분석히는 것이 쉬운 일은 아니다.
지난 2018년 시장을 뒤 흔들었던 제약바이오 업종에서의 자본화 이슈를 기억하지? 엄연히 R\u0026D 비용인데 자본으로 처리한다면, 단지 이익만 부풀리는 것이 아니라 부채 규모를 줄이고 자본을 늘려 매우 우량한 회사로 보이게 만들 수도 있어. 건재가 유능한 분석가가 되기 위해서는 이런 합법적 탈바가지들을 모두 벗겨내고 다시 계산을 해야만 한단다.
심지어, 채권이나 채무는 대부분 장부가치로 기장하고 있는데, 이것 마저도 시장가치로 바꾸어 다시 계산을 해야만 한다.
매우 중요한 개념이기 때문에 좀 더 자세히 설명해주마.
변동금리채의 경우, 이자비용은 매 분기마다 달라지겠지만, 이자율 변화에 따라 능동적으로 가치가 변화하기 때문에 시장가치와 장부 가치는 언제나 같아 왜곡이 생기지 않는다. 문제는 보통채에 대한 회계기준인데, 미국 회계기준에서는(US GAAP) 그 채권의 발행 당시의 시장이자율로 할인한 것을 가치로 설정하게 되어 있다. 발행당시라는 것이 중요한데, 시장 이자율이라는 것은 시시각각으로 변하잖아? 채권은 만기에 결국 파(Par) 가격으로 수렴하기도 하겠지만, 일반적으로 채권에서의 가치 변화는 주식처럼 별 의미가 없기 때문에 시장 이자율의 변화에 따라 조석으로 바뀌는 가치로 표시하지 않는다는 말이다. 이런 평가 방식을 [장부평가]라고 하고 장부평가로 평가된 채권의 가치를 [장부가치]라고 한다. 즉, 처음에 장부에 기장되었을 때의 가치 그대로 그 채권의 가치를 인정해주자는 것이지.
이처럼 현행 법에서는 채권을 [장부평가] 하도록 되어 있지만 회사를 분석하려면 이 마저도 [시가평가]로 바꾸어 계산을 다시 해야만 한다는 말이다. 특히나 우리나라의 기업들을 분석할 때에는 더욱 그래야만 하는 이유가 있다.
미국의 회계기준은 장부평가를 하도록 되어 있지만 시장가치를 공개하도록 요구하고 있기 때문에 심각한 가치 왜곡으로 인해 투자자가 피해를 보는 사례가 많지 않다. 하지만 우리나라 뿐 아니라 미국을 제외한 대부분의 나라들에서는 굳이 시장가치를 공개하는 것이 회계적으로 요구되지는 않는다. 그러니 이미 휴지조각이 된 채권을 보유하고 있어도 그것이 투자자산으로 잡혀 있는 경우가 적지 않기 때문에 각별한 주의가 필요해.
물론 특별한 시기에 시가평가 자료를 공개하지 않았던 적도 있기는 해. 지난 2008년 금융위기 때에, 당시 오바마 대통령은 원칙대로 모든 은행이 보유한 채권에 대해서 시가 평가 내역을 공개해야한다고 주장했었지만 아무런 설명도 없이 그 말이 쏙 들어갔었다. 만약 당시에 오바마의 주장대로 시가평가를 했다면 절반 이상의 은행들이 파산했을 것이다. 보유하고 있던 채권의 가격이 너무 많이 떨어져서 당장 손실로 인식해야만 하는 비용이 천문학적인 수준이었기 때문이지.
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하나금융투자 CLUB 1 WM 금융센터 박문환 이사(샤프슈터)
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구조화채권 [Structured Notes] 채권과 파생상품이 … – 매일경제
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구조화채권 – 한경 경제용어사전
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- Author: 주식투자 와우넷
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- Date Published: 2021. 6. 17.
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한경닷컴 사전
관리자
채권의 이자 및 원금이 금리, 주식, 환율, 신용도 등 여러 변수에 의해 변동하는 상품을 말합니다. 일반적인 채권상품과 파생상품을 조합해서 만듭니다. 투자자의 요구에 따라 설계합니다. 금리에 연계한 것, Option에 연계한 것, 주식에 연계한 것, 신용에 연계한 것, 환율에 연계한 것 등 종류도 무척 많고 다양합니다. 따라서 구조화 채권에 투자하시려면 그 채권이 어디에 연계해 있는지, risk hedging은 어떻게 하고 있는지 등을 잘 살펴야 겠죠?
구조화 채권
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우리나라 CMT 구조화채권 투자수익률의 리스크 분석
본 연구는 고금리 확보를 위하여 발행금액이 급격히 증가한 CMT 구조화채권의 실증분석을 통하여 투자수익률의 리스크를 검증하는 것이다. 보유기간 대비 이자수령율이 97.6%로서 수령금리가 발행금리 보다 0.2%p 낮음에 따라 투자자들의 매입당시 기대수익률과 차이가 났다. 구조화조건별 분석 결과,「통안채 2년-3개월≥0」,「국고채 5년-3년≥0」은 투자자에게 유리한 구조화조건이었으며,「CD-국고채 3개월≥0」은 리스크가 큰 구조화조건이었다. 국고채 및 금융채 투자와 비교하여 BEP분석 결과, 국고채 투자 대비 1.39%p 높았으며, 금융채 투자대비 0.86%p 높았다. 외부충격요인을 이자미수령율과 연간 평균스프레드로 분석한 결과, 이자미수령율이 2008년 7.8%, 2011년 10.1%로서 전체기간 평균 4.7%보다 월등히 높았고, 연간 평균스프레드도 2008년과 2011년 공히 전체기간 평균스프레드에 비해 축소되어서 2008년 글로벌금융위기, 2011년 유럽재정위기 등 외부충격을 주는 event 요인이 CMT 구조화채권의 투자수익률 하락에 많은 영향을 준 것으로 분석되었다.
The purpose of this paper is to analyze empirically risk on investment yield of CMT structured bonds that have issued amount increasedly to get higher performance. The gap between received yields and expected yields that issued bonds was 0.2%p and the received yield was lower than the expected yield as the received rate of interest among maturity period was 97.6% averagely. According to the result analyzed with structured conditions,「MSB 2Year-3Month」and「KTB 5Year-3Year」were profitable structured conditions to investors, but「CD-KTB 3Month」was a highly risker structured condition to investors. Seeing the result analyzed with BEP on the assumption that investors bought KTB and Bank bond, the yield of CMT structured bond was 1.39%p higher than KTB of same maturity, and 0.86%p higher than Bank bond of same maturity. Under the result analyzed with factors of outside shocks by using unreceived rates of interest and annually averaged spreads, as an unreceived rate of interest was 7.8% in 2008 and 10.1% in 2011, it was very higher than 4.7% in total period. So annually averaged spreads in 2008 and 2011 were smaller than averaged spreads in total period, factors of outside events like global financial crisis and Europe fiscal crisis gave much effect the risk of investment yield.
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