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미국 경기침체와 금융위기 신호 – 하이일드채권스프레드, KCFSI …
하이일드 채권 스프레드란 미국 하이일드(투자부적격 신용등급, 정크본드) 회사채와 미국국채 간의 수익률 차이를 의미합니다.
Source: contents.premium.naver.com
Date Published: 9/22/2021
View: 4343
[주식공부]하이일드 스프레드(High Yield Spread)
신용도가 낮은 등급기업의 채권(투자 주의)과 신용도가 높은 등급기업의 채권(투자 적격)간의 차이를 말합니다. 신용도가 낮은 기업의 채권금리는 경기가 …
Source: antsurvival.tistory.com
Date Published: 1/26/2022
View: 6185
경기위축 우려감…하이일드채권값 하락세 – 매일경제
하이일드 스프레드는 하이일드 채권 금리에서 미국 10년물 국채 금리를 뺀 수치다. 이 스프레드가 올라간다는 것은 하이일드 채권 가격 하락폭(금리 …
Source: www.mk.co.kr
Date Published: 11/5/2022
View: 1117
하이일드 채권 스프레드 – 옐로우의 세계
하이일드 채권 스프레드(High-Yield Bond Spread)는 일반적으로 특정 등급의 하이일드 채권 수익률과 안전자산인 국채 수익률을 뺀 수치를 말한다.
Source: yellow.kr
Date Published: 5/10/2022
View: 4945
하이일드 채권 스프레드, 주식시장 위험을 아는 방법
우리가 모르는 사이 이 지표는 매일 매일 움직이고 있고 우리에게 위험신호를 항상 전달합니다. 바로, 하이일드 채권 스프레드(High-Yield Bond Spread) …
Source: 7tubu.tistory.com
Date Published: 2/27/2022
View: 3753
하이일드 스프레드 매우 차분…이번 주가 조정은 금융적 현상
(서울=연합인포맥스) 곽세연 기자 = 주가가 급락하면 반드시 하이일드 스프레드가 큰 폭 벌어지는데 지금은 그런 현상이 별로 없다는 점에 주목해야 …
Source: news.einfomax.co.kr
Date Published: 8/27/2022
View: 5282
하이일드 스프레드 채권(High-yield Bond Spread) 지표
-하이일드 채권은 신용등급이 낮은은 회사가 발행한 채권을 말함. … -하이일드 채권 스프레드는 하이일드 채권금리와 국채수익률(국채금리)와의 괴리를 …
Source: pjy5367.tistory.com
Date Published: 2/4/2022
View: 7977
ICE BofA US High Yield Index Option-Adjusted Spread …
View data of the spreads between a computed index of all bonds below investment grade and a spot Treasury curve.
Source: fred.stlouisfed.org
Date Published: 11/11/2021
View: 4076
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주제에 대한 기사 평가 하이일드 스프레드
- Author: 최일CFA의 투자
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- Date Published: 2020. 10. 26.
- Video Url link: https://www.youtube.com/watch?v=dP1znXqgAHc
하이일드채권스프레드, KCFSI, STLFSI , 샴의 법칙
다만 수익률 곡선 역전이 반드시 금융위기 및 경기침체로 이어지는 것은 아니었습니다. 더불어, 수익률 곡선 역전 이후, 상당히 오랫동안 경기침체 및 금융위기가 나타나지 않는 경우도 있었습니다.
따라서, 경기침체 및 금융위기의 가능성을 시기적절하게 확인할 수 있는 보조지표가 필요할 수 있습니다. 이번 글에서는 경제와 금융시장 불안 정도를 확인할 수 있는 경제지표와 해석 방법을 소개해 드리고자 합니다.
구체적으로, 소개해 드릴 경제지표는 다음과 같습니다.
1) 하이일드채권스프레드(High-Yield Bond Spread)
2) 캔자스시티 연준 금융불안지수(KCFSI, Kansas City Financial Stress Index)
3) 세인트루이스 연준 금융불안지수(STLFSI, St. Louis Fed’s Financial Stress Index)
4) 샴의 법칙(Sahm’s Rule)
결론적으로, 해당 지표들을 종합적으로 해석할 수 있다면 경제와 금융시장의 위험 정도를 파악하는 데 도움이 되실 것입니다.
더불어, 경제와 금융시장 위험 정도뿐만 아니라, 해당 지표들을 통해 위험자산 투자에 적합한 환경을 평가할 수 있게 될 것입니다.
(아래 글을 통해 채널 내 전반적인 콘텐츠를 확인하실 수 있습니다)
경기위축 우려감…하이일드채권값 하락세
경기 위축 우려감에 신용등급이 BB 이하로 낮은 회사채인 하이일드 채권 가격이 약세다.경기 개선 기대감에 따른 금리 인상기에는 통상 하이일드 채권 가격이 상승(수익률 하락)하지만, 최근 경기 침체 우려가 부각되고 있는 만큼 정반대 모습을 보이고 있다.하이일드 채권은 ‘쓰레기 채권(정크 본드)’으로도 불린다. 신용등급이 낮은 회사채에 투자하기 때문에 전형적인 고위험·고수익 상품으로 평가된다. 재무적 상황을 비롯한 전반적인 신용 여건이 불량한 기업들에 투자해 원금을 날릴 우려가 있는 만큼 수익률(금리)은 높은 편이다.16일 금융투자업계에 따르면 최근 하이일드 채권에 투자하는 상장지수펀드(ETF) 수익률이 장기 하락하는 모습을 보이고 있다.미국 증시에 상장된 대표적 국제 하이일드 채권 ETF인 ‘아이셰어스 아이복스 달러 하이일드 회사채(HYG)’ ETF는 올해 주가가 7.4% 하락했다. 2020년 코로나19 충격으로 20% 이상 폭락한 이 ETF는 이후 양적완화 장세에 급반등에 성공했지만 올해 들어 가격이 급락하는 모습이다. ‘스파이더 블룸버그 바클레이스 하이일드 채권(JNK)’ ETF도 올해에만 7.68% 떨어졌다.이에 따라 하이일드 스프레드는 코로나19 충격 이후 처음으로 상승 가도를 달리고 있다. ICE 뱅크오브아메리카 미국 하이일드 채권 지수 옵션 조정 스프레드는 바닥에서 최근 4%포인트까지 상승했다. 하이일드 스프레드는 하이일드 채권 금리에서 미국 10년물 국채 금리를 뺀 수치다. 이 스프레드가 올라간다는 것은 하이일드 채권 가격 하락폭(금리 상승폭)이 장기 경기 전망을 담고 있는 10년물 국채보다 크다는 의미로 고위험군 회사채시장에서의 투자심리가 약화되고 있다는 뜻이다. 미국 연방준비제도(Fed)에 의한 긴축 정책 본격화와 더불어 러시아, 우크라이나발 지정학적 리스크로 인해 시장 참여자들이 하이일드 채권 매도 포지션을 취하고 있는 것이다.업계에선 하이일드 스프레드 확대는 주식 등 위험자산시장의 조기경보 신호 중 하나로 알려져 있다. 최근 전 세계 증시가 하락세를 이어가는 상황 속 하이일드 채권의 향방을 주목해야 한다는 목소리가 나오는 이유다.[차창희 기자][ⓒ 매일경제 & mk.co.kr, 무단전재 및 재배포 금지]
하이일드 채권 스프레드 – 옐로우의 블로그
고위험, 고수익을 대표하는 하이일드 채권(High-Yield Bond)은 투자 등급 채권보다 신용 등급이 낮은 회사가 발행한 채권으로 원리금 상환에 대한 불이행 위험이 높지만 그만큼 이자율도 높다. 세계적 신용평가기관인 무디스(Moody’s) 평가기준으로 ‘Ba1’ 이하, 스탠더드앤드푸어스(S&P) 평가기준으로 ‘BB’ 이하인 채권이 이에 속한다. 하이일드 채권은 ‘정크본드(junk bond)’라고도 불린다.
하이일드 채권 스프레드(High-Yield Bond Spread)는 일반적으로 특정 등급의 하이일드 채권 수익률과 안전자산인 국채 수익률을 뺀 수치를 말한다. 하이일드 채권 스프레드는 신용 스프레드(credit spread)라고도 한다. 시장의 위험지표로 많이 사용된다.
※ 하이일드 채권 스프레드 = 하이일드 채권 수익률 – 국채 수익률
아래는 FRED(Federal Reserve Economic Data)에서 제공하는 ‘ICE BofA US High Yield Index Option-Adjusted Spread’라는 하이일드 채권 스프레드를 대표하는 차트 중 하나이다.
※ 하이일드 채권 스프레드 조회 : http://yellow.kr/financeView.jsp?s=BAMLH0A0HYM2
– ICE 뱅크오브아메리카(BofA)-메릴린치 US 하이일드 스프레드, 회색 구간은 경기침체 구간
ICE BofAML Option-Adjusted Spread는 뉴욕거래소(NYSE)의 모회사인
가 제공하는데, 지정된 등급의 카테고리에 있는 채권들로 만들어진 OAS(Option-Adjusted Spread, 옵션 조정 스프레드)지수와 국채 수익률의 스프레드이다. OAS지수는 각 구성 채권의 시가총액 가중치를 사용한 OAS로 만들어진다. 위의 차트에서 사용되는 ICE BofAML US High Yield Master II OAS는 투자 등급 BB 이하 채권들로 만들어진 지수를 사용한다. 뱅크오브아메리카-메릴린치가 이 지수를 관리한다. * ICE : ICE Data Indices, LLC
* BofAML : 뱅크오브아메리카-메릴린치
* OAS : Option-Adjusted Spread, 옵션 조정 스프레드
하이일드 채권 스프레드는 신용 시장을 평가하는 데 사용되는데, 스프레드가 상승하면 거시 경제 상황이 악화되고 있다는 신호로 볼 수 있다. 일반적으로 경기 전망이 좋을 때는 하이일드 채권에 대한 수익률이 상대적으로 낮아져 하이일드 채권 스프레드가 낮아진다. 반대로 경기 전망이 좋지 않을 때는 부도 가능성이 높은 하이일드 채권을 보유하려는 수요가 급감하여 수익률은 상대적으로 높아지고 안전자산에 자금이 몰리면서 국채 금리가 낮아진다. 그래서 이 시기에는 하이일드 채권 스프레드가 높아진다. 위의 차트를 보아도 경기침체 구간에 하이일드 채권 스프레드가 높아진다는 것을 알 수 있다. 이와 같이 하이일드 채권 스프레드는 시장참가자들의 경기에 대한 전망을 반영한다.
<관련 그림>
– 주식시장의 위험 신호와 하이일드 채권 스프레드의 급등
– 국제유가와 미국 하이일드 신용 스프레드(OAS) 추이
하이일드 채권을 많이 발행한 미국 셰일 업체의 손익분기점이 40달러 근처임을 신용 스프레드가 보여주고 있다.
– 하이일드 채권과 자산별 상관관계
하이일드 채권은 위험선호 자산인 주식, 뱅크론(레버리지론) 등과 장기적인 정(+)의 상관관계가 높다.
<관련자료 및 참고자료>
https://en.wikipedia.org/wiki/Merrill_Lynch_High_Yield_Master_II
https://en.wikipedia.org/wiki/Yield_spread
https://en.wikipedia.org/wiki/Option-adjusted_spread
하이일드 채권 스프레드, 주식시장 위험을 아는 방법
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안녕하세요. 경제지식 블로거, 7투부입니다.😊
여러분은 주식시장의 위험을 어떻게 인지하시나요? 뉴스 혹은 신문을 보고? 주변 투자하는 철수한테서 이야기를 듣고? 뭐…! 다양하게 접할 수 있을 것입니다. 근데 그거 아시나요? 우리가 모르는 사이 이 지표는 매일 매일 움직이고 있고 우리에게 위험신호를 항상 전달합니다. 바로, 하이일드 채권 스프레드(High-Yield Bond Spread)입니다.
하이일드 채권이란?
High-Yield는 ‘고수익’, Bond는 ‘채권’을 의미하기 때문에, 하이일드 채권(High-Yield Bond)는 국채나 우량채같은 채권들에 비해 상대적으로 표면 금리가 높은 채권을 말합니다.
신용 등급이 낮은 기업들이 발행하기 때문에 정크 본드(Junk Bond)라고도 불립니다.
여기서 신용등급이 낮은 채권은 세계 3대 신용평가사 중 하나인 미국의 스탠더드앤드푸어스(S&P) 신용등급 평가를 기준으로 BB이하의 기업 채권을 말합니다. 한마디로, ‘투자 요주의’, ‘투자 부적격’ 등급을 가진 회사가 발행한 채권입니다. 표면금리가 높은 이유는 많이 들어보셨듯이 투자자들은 High Risk를 가진만큼 High Return을 바라기 때문입니다. 즉, 신용등급 BB이하의 회사들이 기업자금을 공급받고 싶어 채권을 발행합니다. 하지만 국채, 우량채에 비해 상대적으로 리스크가 큰 투자처이기 때문에 낮은 표면 금리로 채권을 발행하면 투자자들이 잘 사려고 하지 않습니다. 따라서 이들은 국채나 높은 신용등급을 가진 우량회사의 채권보다 더 높은 표면 금리를 제시하여 투자자들에게 채권을 판매하고 자금을 공급받습니다.
하이일드 채권 스프레드란?
번역을 통해 의미를 짐작해보자면, Spread는 ‘차이’를 의미하기 때문에 하이일드 채권 스프레드(High-Yield Bond Spread)는 고수익 채권의 차이’라고 직역할 수 있습니다. 하지만 “무엇과 차이입니까?” 라는 궁금한 점이 생깁니다.
바로 상대적으로 ‘안전한’ 채권들과의 차이입니다.
일반적으로 하이일드 채권 스프레드는 저등급 채권의 수익률과 만기가 비슷한 우량한 국채 수익률의 차이로 평가됩니다. 예를 들어, 상대적으로 안전한 미국채 수익률이 2%이고 저등급 채권의 수익률이 5%이라면 스프레드는 3% (5% – 2%)입니다. 스프레드는 베이시스 포인트로도 표현되므로 이 경우는 300 베이시스 포인트입니다.
주식시장 위험과 하이일드 채권 스프레드
하이일드 채권 스프레드는 시장 분석가가 전체 신용 시장을 평가하는데 사용합니다.
채권 투자자들은 세계 경제가 불안하고 경제전망이 안좋아질거라고 예상하면, 일반적으로 건전성 위험(Risk)이 높은 하이일드 채권(High-Yield Bond)을 매도하고 안전한 ‘미국 국채’ 등을 매수하려고 합니다. 이렇게 되면 ‘수요와 공급’의 시장원리에 의해 하이일드 채권 가격(▼)은 하락하고 미국채 가격(▲)은 상승합니다. 반대로 채권 가격과 수익률의 원리에 의해 하이일드 채권 수익률(▲)은 상승하고 미국채 수익률(▼)은 하락합니다. 따라서 하이일드 채권 수익률과 미국채 수익률의 차이(gap)가 커지므로 자연스레 하이일드 채권 스프레드는 커지게됩니다. 그렇게 되면 재무건전성이 낮은 기업들은 자금이 필요해 높은 표면금리로 채권을 발행해도, 경제전망이 어두운 상황에서 투자자들은 매수를 꺼리게되고 이로써, 해당 기업들의 부도 위험이 커지게 되는 것입니다. 따라서 하이일드 채권 스프레드를 확인한다면 전반적인 기업 경제 및 신용 건전성 등의 거시 경제적 흐름을 알 수 있습니다. 예시로, 아래 그림을 보시면 빨간색은 미국 주식시장의 상태를 보여주는 S&P 500 주가지수이고 파란색은 ICE Bofa US High Yield Index로 미국 하이일드 채권 스프레드를 보여줍니다. 검은색 화살표를 중심으로 보면, 파란색 선이 상승하는 구간에는 빨간색 선이 횡보하거나 하락하는 것을 볼 수 있습니다. 예를 들어, 세계적인 코로나 대유행이 시작되는 2020년 3월에는 미국 하이일드 채권 스프레드가 급격히 상승하고 S&P 500 지수는 폭락한 것을 보실 수 있습니다. 따라서, 이 지표를 통해 주식시장의 위험 신호를 인지하여 현재 공격적으로 투자할지, 보수적으로 투자할지 본인의 포지션을 어느정도 정할 수 있다고 생각합니다.
미국 하이일드 채권 스프레드 지표(출처: Fred)
하이일드 채권 스프레드 확인 방법
대표적으로 Fred(Federal Reserve Economic Data) 사이트를 통해 아래와 같은 절차로 확인하실 수 있습니다.
1. 구글에 Fred 검색 후 접속 (link: https://fred.stlouisfed.org/)
2. 검색창에 ‘ICE BofA US High Yield Index Option-Adjusted Spread’ 검색 후 확인
마무리
지금까지 주식시장의 위험을 알아볼 수 있는 하이일드 채권 스프레드(High-Yield Bond Spread)에 대해 알아보았습니다. 이 지표의 트렌드를 통해 현재 주식시장의 위험도를 파악할 수 있으며, 현재 어떻게 투자할지 간접적으로 알려주는 일기예보 같은 역할을 할 수 있다고 생각합니다.
경제적 지식이 경제적 기회를 낳고
경제적 기회가 경제적 자유를 낳습니다.
감사합니다.
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“하이일드 스프레드 매우 차분…이번 주가 조정은 금융적 현상”
본 기사는 인포맥스 금융정보 단말기에서 09시 50분에 서비스된 기사입니다.
저작권자 © 연합인포맥스 무단전재 및 재배포 금지
(서울=연합인포맥스) 곽세연 기자 = 주가가 급락하면 반드시 하이일드 스프레드가 큰 폭 벌어지는데 지금은 그런 현상이 별로 없다는 점에 주목해야 한다는 주장이 나왔다.27일 신영증권 박소연 연구원은 “현재 시장의 불안은 오미크론, 우크라이나, 공급망 교란 등의 악재에도 연준이 통화정책을 더 강화하고 있다는 점에서 나온다”며 “과도한 유동성 공급이 인플레이션을 부추긴 것이 아니냐는 반성이 일면서 마이너스인 실질금리를 플러스로 돌려놓기 위한 연준의 액션이 시작된 것”이라고 말했다.박 연구원은 “그런데 하이일드 스프레드는 매우 차분하다”고 지적했다.2015년, 2018년, 2020년 통화 긴축 사이클에는 하이일드 스프레드가 급등하면서 실물경기 악화를 채권시장도 동시에 반영했다. 그러나 2013년에는 하이일드 스프레드 반등이 매우 미미했다. 그리고 전일 1월 FOMC 회의 직후에는 오히려 하이일드 스프레드가 하락했다.박 연구원은 “이는 채권시장 참여자들이 현재 위험자산 가격조정을 매크로 리스크가 아닌 금융적 현상으로 보고 있다는 의미”라며 “하이일드 발행 기업 중 에너지 업종이 많다 보니 유가 상승에 도움을 받았을 수도 있지만, 기본적으로 기업들의 유동성 환경이 굉장히 좋기 때문”이라고 지적했다.최근 몇 년간 저금리 환경에서 상당수 기업은 회사채를 발행하고 증자를 단행해 보유 현금을 상당히 늘렸다. 시장 전체적으로도 부도 위험이 매우 낮아진 셈이다.주가가 최근처럼 주가이익비율(PER) 11배 이하로 하락했던 적은 5번 있었다. 이번처럼 부도 위험이 동반하지 않았던 2006년 5월과 상당히 유사하다.박 연구원은 “최근 증시 약세는 기업의 부도 위험 등과 무관한 실질금리 상승에 따른 할인율 축소라는 일종의 금융적 현상에 가깝다고 판단한다”며 “국내 주가 하락은 밸류에이션으로 보면 7부 능선까지 진행됐으며 이 경우 매도 실익은 사실상 없다. 이제부터는 매도가 진행되더라도 투매 후 급반등하며 빠르게 시세를 회복해나가는 경우가 많았다”고 강조했다[email protected](끝)
하이일드 스프레드 채권(High-yield Bond Spread) 지표
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1.하이일드 채권 스프레드 (High-Yield Bond Spread)
-하이일드 채권은 신용등급이 낮은은 회사가 발행한 채권을 말함.
한경 경제용어사전 검색
-하이일드 채권 스프레드는 하이일드 채권금리와 국채수익률(국채금리)와의 괴리를 숫자로 나타낸 것이다.
-쉽게 말해서 ‘하이일드 채권 금리- 국채금리’를 하이일드 채권 스프레드라고 보면 된다.
2.하이일드 채권 스프레드 지표가 갖는 의미
-경제의 거시적인 상황을 전망하기 위한 하나의 지표다.
-하이일드 채권 스프레드가 상승하면(하이일드 채권금리의 상승) 시장이 보는 경제전망이 안좋다고 볼수있으며
-반대로 하락하면 경제전망이 좋다고 볼수있다.
+예시: 경기전망 안좋음 -> 부도가능성 높은 하이일드 채권수요의 감소 -> 채권가격의 하락 -> 채권금리의 상승
(2017~2021)하이일드 채권 스프레드 차트
-차트를 보면 알겠지만. 2020년 코로나19가 터진후 하이일드 채권 스프레드가 급격히 올라가는 것을 알 수 있다.
3.하이일드 채권스프레드 보는 곳: ICE BofA BB US High Yield Index Option-Adjusted Spread – http://naver.me/5Qx6ruvX
-해당링크 직접 들어가면 바로 하이일드 채권 스프레드 차트를 볼 수있으며
-FRED 사이트(fred.stlouisfed.org)에 들어가서 직접 ‘High-Yield Bond Spread’라고 검색해도 된다.
3.추가적 의미
-최근 박세익 전무가 한국경제 TV에서 중소형주의 전망이 좋다고 하면서 근거로 제시한 지표가 ‘하이일드 채권 스프레드’ 였음.
-경기가 반등하는 구간에서는 대형주 중심의 강세장이 나타나나
-경기회복심리가 살아나면 다시 중소형주가 살아나는 패턴이 있다고 말씀하심.
4.결론
-‘하이일드 채권 스프레드 지표’는 거시경제시장을 파악하는데 사용하는 지표이며
-중소형주가 살아나는 시기를 알아보기 위한 하나의 지표이다.
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ICE BofA US High Yield Index Option-Adjusted Spread (BAMLH0A0HYM2)
NOTES
Source: Ice Data Indices, LLC
Release: ICE BofA Indices
Units: Percent, Not Seasonally Adjusted
Frequency: Daily, Close
Notes:
The ICE BofA Option-Adjusted Spreads (OASs) are the calculated spreads between a computed OAS index of all bonds in a given rating category and a spot Treasury curve. An OAS index is constructed using each constituent bond’s OAS, weighted by market capitalization. The ICE BofA High Yield Master II OAS uses an index of bonds that are below investment grade (those rated BB or below).
This data represents the ICE BofA US High Yield Index value, which tracks the performance of US dollar denominated below investment grade rated corporate debt publicly issued in the US domestic market. To qualify for inclusion in the index, securities must have a below investment grade rating (based on an average of Moody’s, S&P, and Fitch) and an investment grade rated country of risk (based on an average of Moody’s, S&P, and Fitch foreign currency long term sovereign debt ratings). Each security must have greater than 1 year of remaining maturity, a fixed coupon schedule, and a minimum amount outstanding of $100 million. Original issue zero coupon bonds, “global” securities (debt issued simultaneously in the eurobond and US domestic bond markets), 144a securities and pay-in-kind securities, including toggle notes, qualify for inclusion in the Index. Callable perpetual securities qualify provided they are at least one year from the first call date. Fixed-to-floating rate securities also qualify provided they are callable within the fixed rate period and are at least one year from the last call prior to the date the bond transitions from a fixed to a floating rate security. DRD-eligible and defaulted securities are excluded from the Index.
ICE BofA Explains the Construction Methodology of this series as:
Index constituents are capitalization-weighted based on their current amount outstanding. With the exception of U.S. mortgage pass-throughs and U.S. structured products (ABS, CMBS and CMOs), accrued interest is calculated assuming next-day settlement. Accrued interest for U.S. mortgage pass-through and U.S. structured products is calculated assuming same-day settlement. Cash flows from bond payments that are received during the month are retained in the index until the end of the month and then are removed as part of the rebalancing. Cash does not earn any reinvestment income while it is held in the Index. The Index is rebalanced on the last calendar day of the month, based on information available up to and including the third business day before the last business day of the month. Issues that meet the qualifying criteria are included in the Index for the following month. Issues that no longer meet the criteria during the course of the month remain in the Index until the next month-end rebalancing at which point they are removed from the Index.
When the last calendar day of the month takes place on the weekend, weekend observations will occur as a result of month ending accrued interest adjustments.
The index data referenced herein is the property of ICE Data Indices, LLC, its affiliates, (“ICE”) and/or its Third Party Suppliers and has been licensed for use by the Federal Reserve Bank of St. Louis. ICE, its affiliates and Third Party Suppliers accept no liability in connection with its use.
Copyright, 2017, ICE Benchmark Administration. Reprinted with permission.
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